NYT：金価格上昇の真意を探る
金価格は経済混乱期に上昇することが多い。今回は債券市場が安定し、株価は過去最高値を更新している。一体何が起こっているのだろうか？
金価格は、まるで金融危機の瀬戸際にあるかのような動きを見せている。
安全資産である金は今週初めて1オンスあたり4,000ドルに達し、1970年代後半以来最大の上昇を記録した。
モーニングスター・ダイレクトによると、個人投資家から年金基金まで、投資家は先月、金に連動する上場投資信託（ETF）に93億ドルを投じた。しかし、ゴールドラッシュをしばしば煽る投資家の不安は、市場全体には見られないようだ。
金価格が急騰すると、株価は下落することが多い。例えば、1970年から1979年にかけて金価格が600%以上急騰した際、インフレ調整後のS&P500指数は11%下落した。同様のパターンは大不況時にも見られ、2008年1月から2009年12月にかけて金価格は37%上昇したのに対し、S&P500指数は23%急落した。
対照的に、今週は金価格が急騰した一方で、S&P500指数は水曜日に最高値を記録した。債券市場と米ドルにも危機の兆候は見られなかった。米国の長期債利回りは比較的横ばいで推移し、ドルの価値は4月のトランプ大統領による追加関税発表後の下落後、ここ数ヶ月は安定している。
バンガード社のグローバルチーフエコノミスト、ジョー・デイビス氏は、DealBookに対し、株式市場と金市場の乖離は「ほぼ前例がない」と語った。
では、何が起こっているのだろうか？ デイビス氏は、投資家は経済を「劇的に異なる」方法で読み取っているようだと述べた。
悲観論者
金への大規模な投資が成功するには、複数の大きな失敗が伴うとデイビス氏は述べた。株式市場の成長を牽引してきたAIが失敗に終わること、株式市場がAIによる下落を相殺する他の成長の道筋を見つけられないこと、米国債からの資金流出が起こりドルに圧力がかかること、そして連邦準備制度理事会（FRB）がおそらく独立性を失ったため、インフレ対策を放棄することだ。
ウォーレン・バフェット氏がかつて警告したように、金は収益を生まないため、保有コストが高くつく可能性がある。（「1オンスの金を永遠に保有しても、最終的に1オンスしか保有しない」と彼は言った。）
それでもなお、一部の主流投資家は金に賭けている。ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者レイ・ダリオ氏は火曜日のカンファレンスで、金は米ドルよりも安全だと述べた。同氏は投資家に対し、金融ポートフォリオの最大15%を金に配分することを推奨した（これは、従来のファイナンシャルアドバイザーが推奨する株式と債券のポートフォリオ比率60/40から大幅に変更された）。
モルガン・スタンレーは最近、債券と金を同比率とする60/20/20のポートフォリオ比率を提案した。同行の最高投資責任者（CIO）マイク・ウィルソン氏はロイター・グローバル・マーケッツ・フォーラムで、「金は今や国債よりも脆弱な資産だ」と述べた。
シタデル・セキュリティーズの創業者ケン・グリフィン氏は、月曜日に開催された別のカンファレンスで、悲観的な見方を次のように要約した。「多くの金購入者は、『かつてドルがそう見ていたように、今では金を安全港資産と見なしている』と考えている」
楽観主義者
もう一つの投資家の見方は、米国やEUの債務膨張といった経済リスクがあるにもかかわらず、AIの進歩が経済を活性化させ、あらゆる脅威を相殺するというものだ。
投資家や資産運用担当者が主に悲観的か楽観的か、あるいは単に機会を逃すことを恐れているだけかはさておき、金価格の上昇が彼らの心理にどれほど影響しているのかは判断が難しい。世界中の中央銀行は、西側諸国による制裁や政治的不確実性の可能性から身を守るため、長年にわたり金を備蓄してきた。
今のところ、エコノミストも投資家も様子見の姿勢だ。
A-2:兆候。通常、混乱期の安全資産とされる金は、株式市場が最高値を更新するのと同時に急騰しており、この異例の動きが一部の市場関係者を不安にさせている。(AXIOS)
 なぜ重要なのか：金価格の上昇は、米国への信頼が徐々に揺らいでいる中で、投資家がドル建て資産から分散投資したいという願望を反映していると彼らは指摘する。
 このニュースの背景：金先物は火曜日に初めて1オンスあたり4,000ドルを超え、史上最高値を更新。これにより、貴金属は1979年以来の高値圏に突入した。1979年は2桁のインフレ、中東石油危機、そしてソ連のアフガニスタン侵攻があった年だった。今年に入ってから、金価格は51%上昇している。
彼らの主張：「人々は米国企業をロングポジションに持ち、混乱をショートポジションにしたいと思っている」と、資産運用会社ピムコの元CEOで、現在はケンブリッジ大学クイーンズ・カレッジの学長を務めるモハメド・エラリアン氏はAxiosに語った。
貴金属専門のスプロットのシニア・マネジング・パートナー、ライアン・マッキントリー氏は、「人々は機関投資家への信頼を失い始めている」と述べ、金価格の上昇は人々が「安全と見なすものを再評価し始めている」ことに起因すると付け加えた。
金価格の上昇は、トランプ大統領の貿易戦争、そして今や政府閉鎖のさなかに起きた。
"懸念されるのは、金価格の上昇が、時間の経過とともに徐々に「米国を特別なものにしているもの」に対する信頼の揺らぎを示し始めることだ、と同氏は付け加える。
要点：金と米国株が急騰する一方で、米ドルは今年に入ってから他の通貨バスケットに対して9%以上下落している。
これは、投資家が米国企業の回復力へのエクスポージャーを求めている一方で、シタデルのケン・グリフィンCEOがブルームバーグとのインタビューで「ソブリンリスク」と呼んだものには関心がないことを示唆している。
グリフィン氏は、世界の準備通貨である米ドルに対するセンチメントを示唆する「脱ドル化」を狙った金への逃避は懸念すべき事態だと指摘した。
資金の流れを追う：金価格上昇の原動力は他に何があるか？
中央銀行：他国の中央銀行は、米ドルへの過剰配分の後、準備金の分散化を図っている。これらの銀行は「莫大な購入力を持っている」とエラリアン氏は指摘する。
投機：中央銀行が金を購入し価格が上昇するにつれ、投機筋が参入し、金価格の上昇に拍車をかけている。
競争の弱さ：かつては安全資産を求める投資家にとって米国債以外の選択肢はなかったが、今では「金以外の選択肢はない」とマッキンタイア氏は述べている。

不確実性：インフレ再燃への懸念、米国の債務負担、経済・政策の不確実性といったリスクが、人々を「金融システムの外」に向かわせ、ビットコインや金といったドルなどの法定通貨に縛られない資産へと向かわせている。
確かにそうだが、「これを厳格な脱ドル化と呼ぶつもりはない」とJPモルガンのマネージング・ディレクター兼グローバル金利ストラテジストのジェイ・バリー氏はAxiosに語っている。
バリー氏は、外国銀行による米国債への需要が引き続き高いことを指摘し、これはドルに対する不安を示唆するものではないと指摘する。
注目点：トランプ政権が、ドル安の中での金価格上昇を潜在的なリスクと捉え始めるかどうか。