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バフェットからの手紙（２０１４）
2014-03-07 21:51
２月２８日付で、「バフェットからの手紙」（バークシャーの年次報告書）の２０１４年版が公開されました。
http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html
バフェット自身が執筆するほぼ唯一の資料ということで「バフェット流」を学ぶためには必要不可欠なものですが、例年どおりバークシャーとＳ＆Ｐ５００の運用成績比較表から始まります。
昨年（２０１３年版）では、過去４年間（２０１１年は引き分け）バークシャーの成績がＳ＆Ｐを上回ることができなかったことに触れ、「２０１３年も米国 株の強気が続けば、５年連続でＳ＆Ｐの成績がバークシャーの成績を上回るという（不名誉な）記録が創られるであろう」とバフェット自身が予想していまし た。そして、実際に米国株の強気相場が続いたため、バフェットの予想が的中してまったのです。
バフェットがバークシャーの経営を握ってから過去４９年の間にＳ＆Ｐの成績がバークシャーを上回ったのはたった１０回で、大部分はバークシャーが上回っているわけですから、５年連続でバークシャーが敗れる（２０１１年はほぼ引き分け）というのは前代未聞のことです。
しかし、昨年（２０１３年版）も議論されているとおり、バークシャーの「本質的価値」はこの比較で使われている「簿価」をかなり上回っており、実質的にはバークシャー優位の状況が続いていると、バフェットも私も考えてい
ます。
ただし、以前はそのような色々なハンディキャップをはねのけてＳ＆Ｐに圧勝していたバークシャーの運用成績が、低下傾向にあるのは明らかです。理由は明白です。バークシャーの資産規模があまりにも大きくなりすぎているのです。
例えば１０００万円を３０％増やして１３００万にする方法はたくさんありますが、１０兆円を３０％増やして１３兆円にする方法はそう簡単に見つからない ということです。むしろこれだけの巨額の資金で２０％近い運用利回りを維持しているバフェットの手腕は驚嘆に値するでしょう。
また、（過去１０回）Ｓ＆Ｐがバークシャーの成績を上回っているときには、ほぼ例外なく市場価格（Ｓ＆Ｐ）が１５％以上上昇していることに注目しなければなりません。つまり、Ｓ＆Ｐがバークシャーの成績を上回っているのはかなりの強気相場の時だけなのです。
リーマンショックで大きな打撃をうけ、その後には東日本大震災・福島原発事故が続き、ようやくアベノミクスで息を吹き返した日本にいるとなかなか実感で きませんが、２００９年以降米国市場は活況を呈し、２０１１年以外は１５％以上市場価格が上昇しているのです。２００８年、リーマンショックで世界中がパ ニックに陥っている中で、積極果敢に投資を行ったバフェットの正しさが改めて確認できます。
逆に言えば、５年間もＳ＆Ｐの成績がバークシャーを上回っているということは、「米国市場が過熱」している可能性がかなりあるということです。リーマン ショック前の２００７年から２０１３年までの比較ではバークシャーの成績がＳ＆Ｐを上回っていますが、これはリーマンショックの時に、バークシャーの持ち 株の下落率が極めて低かったことが主な原因です。つまり、バークシャー（バフェット）は守りに強く、それゆえに巨万の富を稼ぐことができたのです。ですか ら、市場が過熱しているときには一歩距離を置き、市場価格の上昇を傍観しているのですが、長期的に見ればそれがかえって運用成績を上げることにつながるの です。
ですから、５年も続けてＳ＆Ｐがバークシャーの成績を上回っているということは、市場の過熱を示すと考えて間違いありません。
私自身、以前から中国や韓国の崩壊の可能性をしてきましたが、既にウクライナの崩壊は現実のものとなり、天安門への車両突入や昆明の無差別殺傷事件は中国の未来を暗示しています。
もちろん、バフェットは米国の長期的な将来に極めて楽観的ですし、私も日本の将来（特に東京オリンピック後の２０２５年頃まで）には超強気です、しか し、株価というのは一直線に上昇するものでは無く、蛇行を繰り返します。「バフェット流」の本質も「いつ何かはわからないが、必ずやってくる危機に備え る」ことです。
私も日本株のロングポジションに変わりはありませんが「未曽有の買チャンス」がやってきたときに備えて、少しだけ現金ポジションを積み増しました。
（ＯＨ）
＜既刊＞
「バフェットからの手紙」に学ぶ（２０１３）昇龍社＜アマゾン・キンドル版＞大原浩（２０１３年版と２０１４年版は共通項が多いので、２０１４年版を読むときにも役立ちます）
☆「バフェットからの手紙」に学ぶ（２０１４）昇龍社は現在発刊準備中です。
今しばらくお待ちください。
☆産業新潮
http://homepage2.nifty.com/sancho/
４月号から「バフェットに学ぶ投資と経営の成功法則」というタイトルの連載を開始予定です。
★ＧＩＮＺＡＸ３０社！ 大原浩著 昇龍社＜Ｋｉｎｄｌｅ版＞
（上巻）＋（下巻）
ＧＩＮＺＡＸグローバル経済・投資研究会・代表大原浩著
http://goo.gl/4KKYjG
http://goo.gl/ePeowm
★客家大富豪に学ぶ【ＴＡＯ・永遠の成功のための１８法則】
甘粕正著・発行：昇龍社
http://goo.gl/cpGxPd
★Ｔｈｅ Ｒｏｓｈｉ－老子８１章・乱世を勝ち抜くための【決断】の書－
（戦う経営者・ビジネスマン・投資家のバイブル）大原浩著：発行：昇龍社
の＜Ｋｉｎｄｌｅ版＞が発刊されました。
http://goo.gl/IY6ngi
＊ブログ「大原浩の金融・経済地動説」http://www.actiblog.com/ohara/
（情報提供を目的にしており内容を保証したわけではありません。投資に関しては御自身の責任と判断で願います。）
http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html
バフェット自身が執筆するほぼ唯一の資料ということで「バフェット流」を学ぶためには必要不可欠なものですが、例年どおりバークシャーとＳ＆Ｐ５００の運用成績比較表から始まります。
昨年（２０１３年版）では、過去４年間（２０１１年は引き分け）バークシャーの成績がＳ＆Ｐを上回ることができなかったことに触れ、「２０１３年も米国 株の強気が続けば、５年連続でＳ＆Ｐの成績がバークシャーの成績を上回るという（不名誉な）記録が創られるであろう」とバフェット自身が予想していまし た。そして、実際に米国株の強気相場が続いたため、バフェットの予想が的中してまったのです。
バフェットがバークシャーの経営を握ってから過去４９年の間にＳ＆Ｐの成績がバークシャーを上回ったのはたった１０回で、大部分はバークシャーが上回っているわけですから、５年連続でバークシャーが敗れる（２０１１年はほぼ引き分け）というのは前代未聞のことです。
しかし、昨年（２０１３年版）も議論されているとおり、バークシャーの「本質的価値」はこの比較で使われている「簿価」をかなり上回っており、実質的にはバークシャー優位の状況が続いていると、バフェットも私も考えてい
ます。
ただし、以前はそのような色々なハンディキャップをはねのけてＳ＆Ｐに圧勝していたバークシャーの運用成績が、低下傾向にあるのは明らかです。理由は明白です。バークシャーの資産規模があまりにも大きくなりすぎているのです。
例えば１０００万円を３０％増やして１３００万にする方法はたくさんありますが、１０兆円を３０％増やして１３兆円にする方法はそう簡単に見つからない ということです。むしろこれだけの巨額の資金で２０％近い運用利回りを維持しているバフェットの手腕は驚嘆に値するでしょう。
また、（過去１０回）Ｓ＆Ｐがバークシャーの成績を上回っているときには、ほぼ例外なく市場価格（Ｓ＆Ｐ）が１５％以上上昇していることに注目しなければなりません。つまり、Ｓ＆Ｐがバークシャーの成績を上回っているのはかなりの強気相場の時だけなのです。
リーマンショックで大きな打撃をうけ、その後には東日本大震災・福島原発事故が続き、ようやくアベノミクスで息を吹き返した日本にいるとなかなか実感で きませんが、２００９年以降米国市場は活況を呈し、２０１１年以外は１５％以上市場価格が上昇しているのです。２００８年、リーマンショックで世界中がパ ニックに陥っている中で、積極果敢に投資を行ったバフェットの正しさが改めて確認できます。
逆に言えば、５年間もＳ＆Ｐの成績がバークシャーを上回っているということは、「米国市場が過熱」している可能性がかなりあるということです。リーマン ショック前の２００７年から２０１３年までの比較ではバークシャーの成績がＳ＆Ｐを上回っていますが、これはリーマンショックの時に、バークシャーの持ち 株の下落率が極めて低かったことが主な原因です。つまり、バークシャー（バフェット）は守りに強く、それゆえに巨万の富を稼ぐことができたのです。ですか ら、市場が過熱しているときには一歩距離を置き、市場価格の上昇を傍観しているのですが、長期的に見ればそれがかえって運用成績を上げることにつながるの です。
ですから、５年も続けてＳ＆Ｐがバークシャーの成績を上回っているということは、市場の過熱を示すと考えて間違いありません。
私自身、以前から中国や韓国の崩壊の可能性をしてきましたが、既にウクライナの崩壊は現実のものとなり、天安門への車両突入や昆明の無差別殺傷事件は中国の未来を暗示しています。
もちろん、バフェットは米国の長期的な将来に極めて楽観的ですし、私も日本の将来（特に東京オリンピック後の２０２５年頃まで）には超強気です、しか し、株価というのは一直線に上昇するものでは無く、蛇行を繰り返します。「バフェット流」の本質も「いつ何かはわからないが、必ずやってくる危機に備え る」ことです。
私も日本株のロングポジションに変わりはありませんが「未曽有の買チャンス」がやってきたときに備えて、少しだけ現金ポジションを積み増しました。
（ＯＨ）
＜既刊＞
「バフェットからの手紙」に学ぶ（２０１３）昇龍社＜アマゾン・キンドル版＞大原浩（２０１３年版と２０１４年版は共通項が多いので、２０１４年版を読むときにも役立ちます）
☆「バフェットからの手紙」に学ぶ（２０１４）昇龍社は現在発刊準備中です。
今しばらくお待ちください。
☆産業新潮
http://homepage2.nifty.com/sancho/
４月号から「バフェットに学ぶ投資と経営の成功法則」というタイトルの連載を開始予定です。
★ＧＩＮＺＡＸ３０社！ 大原浩著 昇龍社＜Ｋｉｎｄｌｅ版＞
（上巻）＋（下巻）
ＧＩＮＺＡＸグローバル経済・投資研究会・代表大原浩著
http://goo.gl/4KKYjG
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★客家大富豪に学ぶ【ＴＡＯ・永遠の成功のための１８法則】
甘粕正著・発行：昇龍社
http://goo.gl/cpGxPd
★Ｔｈｅ Ｒｏｓｈｉ－老子８１章・乱世を勝ち抜くための【決断】の書－
（戦う経営者・ビジネスマン・投資家のバイブル）大原浩著：発行：昇龍社
の＜Ｋｉｎｄｌｅ版＞が発刊されました。
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＊ブログ「大原浩の金融・経済地動説」http://www.actiblog.com/ohara/
（情報提供を目的にしており内容を保証したわけではありません。投資に関しては御自身の責任と判断で願います。）
