相川伸夫のピックアップ記事 中央自動車工業（８１１７）

■相川伸夫ピックアップ銘柄フォロー
　※１０月９日（金）執筆時点

・山王（３４４１）２０１６年１２月１９日配信
　株価５６０円⇒１０８９円（＋９４％）
・テノックス（１９０５）１７年２月２０日配信
　株価８１５円⇒８３６円（＋３％）
・特殊電極（３４３７）１７年６月１２日配信
　株価１４６１円⇒２１８０円（＋４９％）
・東北特殊鋼（５４８４）１７年９月４日配信
　株価１８３１円⇒１４４０円（－２１％）
・新報国製鉄（５５４２）１７年１０月２日配信
　株価１５７７円⇒８５０円（－４６％）
・パウダーテック（５６９５）１８年２月１９日配信
　株価４８４５円⇒２９１６円（－４０％）
・東京エレクトロンデバイス（２７６０）１８年４月６日配信
　株価１９７０円⇒３２６０円（＋６５％）
・アバント（３８３６）１８年６月２５日配信
　株価４７３円⇒１１２６円（＋１３８％）
・神戸天然物化学（６５６８）１８年８月１３日配信
　株価２７１８円⇒１７１３円（－３７％）
・丸順（３４２２）１８年９月１８日配信
　株価８２６円⇒６７４円（－１８％）
・クロスフォー（７８１０）１８年１０月９日配信
　株価４２１円⇒３０１円（－２９％）
・カンロ（２２１６）１９年１１月５日配信
　株価１６６５円⇒１５００円（－１０％）
・ロンシール工業（４２２４）２０年４月２４日配信
　株価１７５８円⇒１６８４円（―４％）

※ピックアップ銘柄は買い推奨ではありません。
　私の目で面白い、アツイ要素がある！という理由で記事を執筆した企業の経過観察です。
　執筆から３年程度は継続ウォッチしていきたいと考えていますので、銘柄は今後さらに増える見込みです。また、銘柄には大化け狙いと堅実成長狙いの銘柄が混じっています。


・丸順のＩＲセミナーを１１月７日（土）に名古屋会場にて開催します。オンライン（ＺＯＯＭ）での参加も可能な会になっておりますので下記ＵＲＬから詳細を確認の上、是非参加して頂けると幸いです！


【丸順（３４２２）ＩＲセミナー告知】

・１１／７（土）１３時～ＺＯＯＭでの参加もできます
https://ws.formzu.net/fgen/S3053637/

　私は大手自動車部品会社勤務時代、金型整備と製品試作のいわゆる職人仕事をしていました。丸順の上石津工場に３回訪問していますが、同社の技術力と技能はトップクラスであると評価しています。
　ＩＲセミナー当日のスピーカーには斎藤社長が登壇予定です。
　高卒で平社員として入社し、２９で課長、３８で部長、４８で常務、５３で社長就任！！
　２０１５年と２０１６年に会社は倒産の憂き目に瀕して自己資本比率は４％まで落ちましたが、斎藤社長を旗本に一丸となって踏ん張り、足元では２７．４％まで回復。コロナが無ければ過去最高益もさらに更新中だった事でしょう。

　こういう企業は本当に強い！
　多くの学びがあるセミナーになると大変期待しています！



◆新規ピックアップ銘柄中央自動車工業（８１１７）


　今回新たにピックアップ銘柄に追加するのは知る人ぞ知る優良企業の中央自動車工業です。
　同社は３３業種の区分で行くと卸売業種に分類されている東証二部に上場している企業です。

　前期２０年３月期の売上高は２５９億円、営業利益は５０億円であり、営業利益率はなんと脅威の１９．３％です。
　この時点で『よくある卸売事業者』ではないことが十分に伝わるかと思います。

　同社の事業は＜自動車部品・用品及び付属品の販売＞という言葉で説明されています。
　その言葉の中で高い営業利益率を作り出している大きな要因は新車販売時のコーティング材の製造販売を同社が営んでいるからに他ありません。


◆事業変遷

　中央自動車工業は１９４６年創業した企業ですが、昔からコーティング材を販売していたわけではありません。同社はビジネスとして成り立つであろうものを貪欲に取り込んでいき、時代の移り変わりで柔軟に波乗りをしていく巧みな経営をしている企業です。

・１９５６年に石川トヨペットを創業（カーディーラー）
　※現在では石川トヨペットは議決権４２．７％の関連会社。

・１９６７年～はカーエアコンの製造・販売⇒１９９０年～はカーエアコンは後付け商品ではなく標準装備になる変化で事業縮小

・１９９０年～カーエアコンが萎む中で車のコーティング関連に着手を始める

・１９９８年～２００８年の携帯電話の普及期（２５％⇒７５％）には販売代理店の仕事も営んでいた

・２０１４年、米国ＣＰＣ社（車のコーティング材）から＜製造、販売、商標等＞の権利を購入・取得し、生産も海外からの輸入⇒国内製造に切り替えていきました。

　２０１４年以前も自動車関連部品企業の中でも比較的利益率は高かったです。しかし、顕著に利益率が増大してきたのはＣＰＣ社からコーティング事業を自社に移し替えをした２年後である２０１６年からです。


◆ＣＰＣブランドのカーコーティングについて

　自動車に乗られている方の場合は良く伝わると思いますが、１０年以上前は家で洗車をして、その後にワックスをヌリヌリしていました。しかし、近年そのような姿は見かけなくなったと思います。
　ガソリンの給油をしたときにはついでに洗車機を通してシャンプー洗い５００円か、もしくは月に１回のボディーコーティング洗いで２０００円とかのメニューを選ぶ方もいたと思います。近年ではそもそもガソリンスタンドで洗車機を使う人も減ってきていると思います。
　これらはワックスよりも手間が少なくてキレイな状態に保てるコーティングが主流になったからです。

【ワックス＜ポリマーコーティング＜ガラスコーティング】

↑値段も品質も効果持続時間も上記で説明できます。
・ワックスは１０００円で買えますがひと月程度でみるみる効果が落ちます。
・ポリマーは２０００円の自動洗車機～１万円程度で３か月～半年程度（５年を謳っているものもありますが、それはメンテナンス＝塗り直しを条件にしています）
・ガラスは６万円～３０万円と高額ですが５年保証であり、実質全くのノーメンテナンスでも１年は効果が持続します。塗り直しのメンテナンス（施工時にセットでついてくる専用キット）を１年に１回やれば効果はしっかり持続します。

　こうした商品の変遷が存在しており、現在進行形でガラスコーティングの市場は拡大していると思われます。
　また、スマホに関しても保護フィルムを１０００円で購入して貼り付けるのが従来は一般的でしたが、近年ではこれもガラスコーティングをするようになってきています。
　私も３年前まではフィルム派でしたが、今では７０００円の高価格ガラスコーティングをスマホに施工しています。２年使っても傷一つ付いておらず、操作性も画面の見やすさも大変満足しています。
　スマホのガラスコーティングは２０００円～８０００円くらいの価格であり、これを車に当てはめると６万円～３０万円と言われても私の感覚としては高くは感じません。
　これまでワックスを掛けていた方からすると非常に高く見えるガラスコーティングですが、一度使ってその利便性を知ってしまうとハマるものと思います（笑）。


◆中央自動車工業のコーティング事業を試算


　まず初めに断っておくのは、同社は売上内訳を開示していません。これは競合他社を刺激しないようにする目的や、営業の際に粗利率等が高かったりするのがあからさまであった場合に「儲けすぎだからもっと負けろ！」という圧力が掛かってしまうのを避ける為、戦略的な作戦であると推測されます。
　従って、私にも明確な数字は分からないです。
　以前のＩＲセミナーでの資料や社長の話＋様々なデータから調べてみた憶測で話をさせて頂きます。

　２０２０年３月期における地域ごとの売上は
・国内１６９億円（内、ＡＢＴの自動車処分事業＝２０．５億円＝４カ月の連結）
・海外９０億円（アジア４０億＋α）

　１）コーティングは海外にも輸出しているとのことですが、ここに関しては不確定なので一旦ゼロベースとします。
　２）ＡＢＴの２０．５億円の売上での営業利益はのれん償却負担を除き１億円とします
　３）コーティング以外の卸売事業の営業利益率を５％程度と仮定します

　以上の前提でカチャカチャやると、私の推測では国内コーティング事業の売上は１００～１３０億円程度はあり、営業利益率は３０％～４５％という驚異的な数字になるのではないか？という試算結果になりました。

https://www.google.com/search?q=CPC%E3%80%80%E3%82%B3%E3%83%BC%E3%83%86%E3%82%A3%E3%83%B3%E3%82%B0&tbm
↑これは『ＣＰＣ　コーティング』をＧｏｏｇｌｅ検索したＵＲＬリンクです。

　上記の検索を画像検索に変更し、検索ワードにトヨタ、日産、三菱、ホンダ等々を加えていくと、トヨタの比率と日産の比率が極めて大きい事が分かります。


◆競合企業「ｋｅｅｐｅｒ技研」の存在


　商品での競合企業にはｋｅｅｐｅｒ技研があります。
　こちらもガラスコーティングになり、商品としては完全にぶつかりますが、実は両者には大きな違いが存在します。

　Ｋｅｅｐｅｒ技研は経営の苦しいガソリンスタンドの新しい稼ぎの一つとしてのビジネススキームなので中古車・ないしは既販車向けにコーティングを売ります。
　一方、中央自動車は新車販売台数が右肩下がりのカーディーラー向けに販売するコーティング液剤ですので、基本原則は新車購入時にしか販売されません。新車購入後の２回目の車検（購入５年後）での再コーティングの商品もありますがこちらの数字は小さいです。

　また、ｋｅｅｐｅｒ技研は施工技術向上にもっとも注力をしており、中央自動車のコーティング液剤の新商品開発＋新規ディーラー開拓の営業に力を入れています。

　冒頭で述べたように２０１４年にＣＰＣのブランドを完全に手中に収めた後、２０１７年には中之島Ｒ＆Ｄセンターを竣工（２０１９年に増築も）させ、それからは商品開発スピードも劇的に加速していると効いています。
　Ｒ＆Ｄセンターは営業開拓にも効果抜群で毎年１００社（１０００人程度の来客）が訪れて性能評価、試験、品質保証をいかにしているかをＰＲすることで新規ディーラーの獲得に大きく貢献しているとの話もあります。
https://www.central-auto.co.jp/nakanoshima/index.html

―売り方の変化に着目すべし―

　日本国内における新車販売台数は年間約５００万台、中古車に関しては海外に行くものや業販で動くものもカウントされてしまうため明確な数は曖昧ですが年間２５０万台とも言われています。

　国内では「若者の車離れ＆高齢化による免許返納＆スマートシティの推進」等によって自動車販売台数は下がっています。自動車メーカーは海外に活路を見出していますが、国内で仕事をしている自動車ディーラーはどうしたらいいのか？
《１台当たりの利益を上げるしかない＝販売時に付加価値（付属品やサービス）を付けていく》
という道が王道になります。

https://www.airia.or.jp/publish/file/r5c6pv000000m20m-att/r5c6pv000000m211.pdf

　上記データが示すように年々自動車の平均使用年数は長くなっており、２０１８年には乗用車で１３年という平均使用年数まで伸びてきました。２０００年の時には１０年であったことからするとかなり伸びています。
　そこで、この回転を速く短くする施策として近年は＜残価設定ローン＞という売り方が主流になっています。
　これは最長で５年後の車の買取金額を新車購入時に保証（走行条件や傷・事故の条件あり）し、新車購入に必要な初期の持ち出しを少なく購入できるシステムです。
　例えば３００万円の車を購入する際において、残価率３３％の場合約１００万円が残価＝最終支払額という設定になります。
　５年後に査定額が１００万円を超えていれば上回って買い取ってもらえるのでその資金でまた新車を買うか、もしくはそのまま残価の１００万円を支払って乗り続けるかを判断する「営業チャンス」を得ることがディーラーの一番の狙いです。
　近年は自動車も安全性能の向上や燃費性能の向上もあり、試乗すると購入意欲も揺さぶりやすいのは間違いないと個人的には思います（笑）

　そういう施策も込みで、ディーラーとしては新車１台当たり利益をアップさせたいのでコーティングは是非とも付けてほしい商品だったりするわけです。

　実際に５社のディーラーに話を聞きに行ってみた結果、２社のディーラーからは下記の話が出ました。
「コーティング無しの場合は車両価格からは３万円値引くのが限界ですが、ＣＰＣコーティング１２万円を付けてもらえたら―７万円は頑張りますよ！」
　あくまで私の例でしたが、よく理解できるスキームです。

　中央自動車のＩＲセミナーでの話では新車へのコーティング比率はいくらか？という質問には「１０％程度」という回答がありましたが、おそらくはかなり控えめな数字で話しています。
　実際の店舗での聞き込みやネットで調べているとコーティング付加率は多い店舗で販売車の９割、少ない店だと３割という結果になります。
　安い車か高い車なのかも影響しているのは間違いありませんが、ＣＰＣのシェアが多いのは主にトヨタ向けと日産向けです。ホンダにも最近入ってきているとの話も聴いています。

　私が訪れた日産ディーラーでは今年の１月からＣＰＣコーティングを純正商品として新規に扱うようになり、１１万円：６万円＝２：８のバランスで売れているとのこと。販売車の６割にコーティング付きで売っている。近年コーティングの売れいきは加速していると聞きました。

　同じく私が訪れたホンダではＣＰＣとスリーボンドの２社のコーティングの取り扱いがあり。ＣＰＣ（１０万）：純正のスリーボンド社製（１０万ｏｒ６．５万）＝５：５の割合の出方でした。
　この店の場合は８～９割がコーティングアリで売れており、３年前のコーティング割合は５割程度だったので近年大きく伸びたとのことです。

　私を担当した営業マン個人の印象ではＣＰＣに軍配が上がりました（コーティング品質・ユーザーサービス＆アフター・店舗への中央の営業対応）。
　施工に関してもＣＰＣ（中央）の場合は外注施工で手間もかからず、アフターも満足しているそうです。

　競合であるｋｅｅｐｅｒ技研も新車ディーラーへの営業攻勢に出ており、スズキのディーラーでカタログ金額マイナス５％で施工できるようになっていることを確認しました。
　実地調査も踏まえた私の見解としては現状の市場環境ではどっちかが勝つか負けるかではなく、どちらもまだまだ売上成長して行ける局面かと判断します。


◆ポテンシャルとバリエーション


　国内の新車販売台数は乗用車が約３００万台で軽自動車が約２００万台です。
　中央のシェアがトヨタ・日産に強いというのはポジティブです。

https://www.homemate-research.com/bc52/ranking/access/

　現状のシェアは分かりませんが、上記サイトによれば国内に自動車販売店舗は１７，６４５店舗あるみたいです。
　ディーラーとしては高品質なガラスコーティングを求めており、数年前よりも売価は上がってきています。コーティング付加率も上がってきており、今後も増加していくでしょう。

　Ｋｅｅｐｅｒ技研も中央も時価総額は拮抗しておりどちらも４００億円です。
　Ｋｅｅｐｅｒはコロナ禍にある今、月次も非常に好調で前年比＋２０％等の数字で株価も好調です。
　中央はコロナ禍の影響で新車販売台数が今年は－１５％程の影響があり、ダメージも大きいです。
※新車販売台数×コーティング率＝中央のコーティング売上高

　ここで着目してもらいたいポイントとして、昨対比での会社予想ではあまり変わっていない錯覚に陥りますが、これはＡＢＴを買収した影響です。今期売上高にＡＢＴ分の５０億円程度乗っているのです。
　よって、オーガニックな会社の売上は今期は前年よりも―４０億程度あり、ＡＢＴ自体は今期は特にのれん償却等が大きいので利益貢献はほぼない。にもかかわらず会社が描いている営業利益がやたら高いという印象を私は持っています。
　来期、再来期には自動車販売は徐々に戻っていくでしょう。そうなると私は現在の営業による新規開拓の影響も出てくると考えています。


・中央自動車工業（８１１７）
　２１年３月期会社予想（１０月９日時点）
　株価２０２０円
　時価総額４０４億円
　売上２４８億円
　営業利益４２億円
　経常利益４８億円
　純利益３１億円
　ＰＥＲ１３．６８
　ＰＢＲ１．３０
　配当利回り２．７８％
　自己資本比率８６．２％
　有利子負債　０
　現金８３億円


　同社は無借金経営のスーパー堅実経営なので倒産は万に一つもあり得ません。
　また、営業利益ベースでは１９９７年～今まで一度も赤字になったことは無く、配当金は一度も減配になったことも無くずっと増配になっています。

　絶対はないですが、今後も増配になっていくだろうと私は考えています。
　会社の歴史にそうした意志を感じます。

　そのような優良企業が市場平均配当利回りである１．９５％よりも安い評価である２．７８％で放置されています。
　冒頭でゼロベースとした海外でのコーティング事業も成長していくでしょう。
　こうした企業こそ長期投資する妙味のある企業だと思います。

　Ｋｅｅｐｅｒ技研は業績好調なこともありＰＥＲ３６、配当利回り０．７％と評価も高いです。
　中央自動車が今後５年で利益が２倍になっても私は驚きませんが、その時に市場から評価の見直しがあれば株価も数倍という大きな期待もすることができます。

　どうなるかは誰にも分かりませんが、これまでの同社の沿革や業績のトラックレコード、Ｒ＆Ｄセンターでの活動実績等も鑑みると信頼できると私は考えています。


　それではまた。


『全力全開全力前進！！！』


（相川伸夫）


（情報提供を目的にしており内容を保証したわけではありません。投資に関しては御自身の責任と判断で願います。万が一、事実と異なる内容により、読者の皆様が損失を被っても筆者および発行者は一切の責任を負いません。）