長期投資の入門 第３回 企業の業績は長期的に維持されるのか

【企業の業績は長期的に維持されるのか】


　仮に企業規模が拡大せずにずっと売上や業績が横ばいだと仮定しましょう。
　それでも毎年の配当の再投資により投資家の持ち分は複利で増えていきます。
　このことを複利効果と呼びます。
　たとえば２％の配当利回りならば２倍になるのに５０年はかかりません。
　もう少し早くて３５年で２倍になることを計算で確認しました。

　（１．０２＾３５＝２．００）　１．０２の３５乗が２


　投資家が２％の配当利回りであっても資産を単利の５０年でなく、再投資の複利３５年で２倍にできると同様に、企業は利益が横ばいであっても再投資によって企業規模を複利で増やしていくことができるのでしょうか。
　残念ながら、それは「できない」のです。

　１００の売上で１０の利益を出す企業（利益率１０％）があるとしましょう。
　市場が飽和していてこれから将来を考えても１００を売るのが精一杯であるときどうするべきでしょうか。毎年の１０の利益を使って人を新たに雇うべきでしょうか。
　人を雇っても市場は飽和しているので売上は増えません。利益を再投資しても拡大再生産に寄与できません。その場合、利益は投資家に全額還元されるべきです。
　仮に還元がなければ利益はそのままキャッシュとして内部に留保されます。
　そうすると自己資本は増えるのですが、翌年以降の利益が１０のままでは自己資本利益率（以下ＲＯＥ）が低下してしまいます。

　すわなち、企業がＲＯＥを一定以上に保つためには、

１）よい再投資先を見つけなければならない　あるいは、

２）利益を配当として還元しなければなりません。


　よい再投資先を見つける経営努力を放棄するのであれば利益は配当とすべきです。


【経営者の仕事　利益の再投資と社員の生きがい】


　利益の再投資は経営の永遠の課題です。投資先の開拓が必要となるからです。
　経営が社会のニーズを把握し、現場が強く差別化された商品を開発できたとしても、利益率が確保できる商品価格で売れるかどうかは未知数です。よい投資先は考えたらわかるというものではありません。新領域にチャレンジすることは重要です。しかし誰もやっていない領域は訳があって誰もやらなかったのですから。難しいチャレンジかもしれないのです。


　失敗を許容する文化を醸成するのは難しいものです。失敗から学び、成功へと導くのが理想です。
　社員のやる気が高いだけではなく、それが継続するためにはどうしたらよいでしょうか。私見ですが、自由闊達な企業文化が根付く必要があるのではないかと思うのです。そして企業経営者には覚悟やリスクテイクの気概が必要です。
　新製品や新サービスが社会に受け入れられるには、現場の努力だけではなく経営の目利きや決断や覚悟も大事です。
　投資ですから失敗することもあります。
　よい投資先を開拓することは経営者の重要課題のひとつです。絶えず組織を活性化し、社員の人生を豊かなものすることが経営の仕事です。


　事業を将来どう拡大していくのか。事業の将来性をどう考えるかは経営者のみならず投資家にとっても非常に重要なことです。

　経営者の仕事は事業をどの順番でどう拡大していくかの優先順位を決めることです。

　持続的成長のためには、付加価値の高いものを従来よりも高い値段で頑張って提供するサイクルを作り出すことです。
　わたしの投資戦略の基本（３つの条件である「市場の成長、シェアの上昇、商品価格の上昇」。この点は後述）は付加価値戦略を評価することにあります。


（次回に続きます）


山本　潤　セゾン投信共創日本ファンド　ポートフォリオマネージャー


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