株式相場は大型連休前に急落し、連休の間においても円高の進展もあり大きく値を下げてきました。連休明け後は企業業績の発表が相次ぐことになる中で下値模索ないし下値固めが続くものと考えられます。 　というのが一般的な前振りのコメントではありますが、これは日本の投資家が感じることです。外国人投資家、とりわけ欧米の投資家から見た日本株への印象は別のものとなります。 　為替相場が円高となってドルベースでの日経平均は円ベースの指数とは異なった印象を持たれているものと見られます。つまり、円ではなくドル評価の日経平均株価は私たちが見ているよりは下げ率は大きくない点に留意しておく必要があります。 　また、マザーズ指数に限って言えば、決して弱い動きではなく、ミニ調整後の上値追い期待を指摘した方が良いのかも知れません。 　更には業績悪化のユニクロに影響されがちな日経平均をまともに見ると間違いとなります。また日本株の

毎年、５月相場は荒れることが多いとされますが、今年きっかけを作ったのは、ドイツの長期金利急反発でした。先進国の債券市場の利回り急騰がリスク要因になりました。 　欧州中銀による量的緩和が３月に実施されて以来、ドイツ国債１０年物利回りは一本調子で低下。４月２０日には史上最低水準の０．０７３％をつけ、マイナ ス金利までつけるか？と思わせました。その後、底ばいが続いてから、利回り急反発。日本がＧＷ連休に入った２８日から始まり、５月に入ると更に利回りは上 げ足を速め、１２日には一時０．７％台をつけました。 　ドイツ債券市場の急落（利回り上昇）は、米国債市場にも及び、米国債１０年物も１．９％台から１２日には２．３％台まで上昇。その猛スピードぶりに、量的緩和によって生じた債券バブルの破裂の序章か？と懸念しました。 　ドイツ金利急騰（国債売り）、ユーロ買い戻し、と相関して原油価格も反発は、ファンド筋の一連

４月１日、新年度入り、そして、２０１５年の第１四半期が終了しました。 　今年の第１四半期の為替市場で最も顕著だったのは、米ドル高でした。主要通貨の対米ドルパフォーマンスをみると、上昇した通貨数も上昇幅も限定的で、大半の通貨が下落しました。 　上昇トップはスイス・フラン（＋約１．６％）、その他台湾ドル、インドルピー、香港ドル、中国元がわずかに上昇。下落トップはブラジルレアルの１８％、 続いてデンマークローネ、トルコリラ、ユーロ、北欧の主に欧州通貨で下落幅は１１％程度。その中で、日本円は昨年末比－０．４％程度の下落幅に過ぎません でした。 　世界の殆どの国が、景気浮揚のための更なる金融緩和に進む中、米国は「ゼロ金利から金利を正常化する時期を探る方向にある」ことから、利上げ時期を推測するために、米ＦＲＢの出すサインに一番の関心が持たれました。 　世界の金融市場に最も影響を与える米国の金融政策の二

ユーロ安が進んでいます。周知のように、欧州中銀による国債大量購入が発表されました。ドイツの反対や法的な基準もクリアして、本年３月から開始される ことになった量的緩和政策の内容は予想を上回る額に加えて、期限をオープンにしてインフレ目標（２％）を達成するまで続けるとされ、この決定は株式市場で も好感されました。 　通貨ユーロは、決定直前の１．１６米ドル台前半から下落、今週初２６日には１．１１割れまでありましたが、このレベルでは下落スピードの調整が入り、直 近では１ユーロ＝１．１３米ドル台後半まで買い戻されています。ただ、量的緩和という材料のみならず、ユーロを対米ドルでパリティ、１ユーロ＝１米ドルま で下落させそうな材料も目立ちます。 　ユーロ売りは、欧州中銀政策決定会合が予定されていた２２日の前週から拍車がかかっていました。１月１５日、日本時間１８時半に突然飛び出したスイス中 銀の発表は、市場

サッカー・ワールドカップに注目が集まっているからというわけではないでしょうが、為替相場は低い変動率での推移が続いています。ドル円相場の先月末から 昨日までの動きは、安値１０１円６１銭、高値１０２円８０銭で、取引の殆どが１０１円９０銭台周辺に集まっています。米国の雇用統計、欧州中銀理事会、米 国金融政策決定会合（ＦＯＭＣ）と注目のイベントをこなしてなお、異常に静かな動きです。 　外債投資、為替相場を見るうえで、金利動向は重要なポイントです。 　米国の金融政策を決定する直近のＦＯＭＣは６月１７～１８日に行われました。今年に入ってから毎月実施されてきた資産購入の１００億ドル減額は予想通り でしたが、イエレンＦＲＢ議長が米国経済の成長予測を下方修正したことのは少し意外感がありました。イエレン氏は又、資産購入が終わっても相当の期間、政 策金利を低水準に維持する方針とのコメントを述べています。 　米国

注目イベントをこなし、マーケットは少しずつ荒い熱が冷めてきたとの声もあります。 　嵐が去った後には、マーケットはどんな風景になるのか。これから育つ種をじっくり探す時期に来ているのかもしれません。 　５月の株式下落の嵐は、６月になってドル・円相場を大きく動かしました。５月分の米雇用統計が発表日（７日）を待たずに、１００円を割ると、乱高下を繰 り返し、一時９４円割れを示現しました。この背景にあるのは、ご存知、「米国の出口戦略」です。時期が早まるという憶測が出れば、株安からリスク回避の円 買い行動に走るというパターンが繰り返されています。 　その間、ファンド筋による日本株買い・円売り取引失敗による手仕舞いの噂、米銀大手行にドル高により巨額損失が生じるのではないか、との観測記事など、 連ちゃんで売り材料が出て、黒田バズーカ砲発射日の相場水準をかすり始めたので、中長期でのポジションにも一部手仕舞いが

５月も後半に入り、例年言われるｓｅｌｌ　ｉｎ　Ｍａｙはどこのその、株式市場の上昇が続いています。押し目という言葉は死語！？と言いたくなるような相場は、まさに「異次元」。嬉しいけど恐さもあり。とにかく半端じゃない相場が続いています。 　一方、為替相場は、調整を挟みつつ、１００円の壁突破に時間がかかりましたが、ドル・円相場は米国の雇用情勢の改善をきっかけに久方ぶりの３ケタへ上 昇。あっという間に１７日ニューヨーク市場で高値１０３円台まで急速に円安・ドル高が進みました。今週は、週末の甘利大臣の発言で１０２円台まで戻ったと は言え、底堅い展開が続いています。５月８日の拙コラムで、為替相場の動きはスローな展開で円安へ進み、その背景は円サイドの問題で円安になるだろう、と コメントしたのですが、スピードと背景についての推測は見事に違っておりました。 　さて、このところの為替市場動向の特徴は、ドル高です。

ゴールデンウィーク明け、７日の東京株式市場は一気に１万４０００円台乗せ、為替市場ではドル・円相場が９９円台に反騰しました。 　ゴールデンウィーク前半は、冴えない米国や中国の経済指標を嫌気、米欧の金融政策決定会合や米国の４月の雇用統計といったビッグイベントを控えてマー ケットは調整しました。Ｇ２０後に１００円寸前まで上昇したドル・円相場は、９７円割れ寸前まで反落。９５円水準までの調整を見る向きもあり、海外市場動 向が気になっていた方も多かったようです。 　連休後半に入ると、様相が一変。欧州中銀の利下げ、米国の雇用統計が予想よりも（良過ぎず）良い数字であったことから、中央銀行の金融緩和姿勢を好材料に株式市場は上昇。ニューヨークダウは１５０００乗せとなり、万々歳となりました。 　この間、主な好材料とされたのは、米国ＦＯＭＣ、欧州中銀の利下げ、米国雇用統計です。 　まず、４月３０日５月１日実施の米

　黒田日銀総裁率いる新体制による異次元金融緩和発表後は、株高円安が一気に進み１ドル＝１００円乗せか？という場面が何回かありました。その後、咲きそうな花を散らすイベントも続き、９７円台～９９円台の往ったり来たりが続いています。
　４月１２日に米国財務省が議会に提出した半期為替報告には、日本が通貨切り下げや特定水準への誘導を行わないように継続的に「促して」いく、とありました。モスクワＧ２０の共同声明を遵守しているか、監視していくということでしょう。
　米財務省による為替報告書の発表、金価格の暴落、ボストンでの爆破事件、中国経済の減速、欧州経済停滞によるＥＣＢの利下げの可能性、米経済指標のバラツキなどリスクオフのドル安円高材料で９７円台半ばまで戻す場面がありましたが、ワシントンでのＧ２０で、日本の金融政策が「デフレ脱却目的のみ」で円安誘導ではないことが認められ９９円台に戻るきっかけになりました。

関東地方では桜の花が吹雪となり、新緑が目の保養になっています。今年の植物の動きは例年よりも早いペース。今年起こる事象、キーワードは「早い」でしょうか。 　４月に入り、注目されたのは新体制の日銀政策決定会合でした。新・黒田体制への期待はあったものの、発表されたのは事前予想の次元を見事に裏切る「異次元」。 　内容はまさに「リフレ政策」。 　市場へのバズーカ砲、強力爆弾投下とも報じられました。 　安倍政権の３本の矢の１番目は「異次元」の矢。 　政策発表直後の東京市場の反応以上に海外市場でのサプライズは大きく、欧州、米国へ時間帯が移るにしたがって為替市場では円安が進行。発表直前９２円台 後半だったドル・円相場は４日のニューヨーク終値９６円台前半、その後押し目ほぼ無く、５日の米雇用統計結果がドル売り要因だったにもかかわらずドル高円 安の９７円台。 　その後、今週に入り、一直線に９日の東京市場で９９円